天邦股份一体两翼战略清晰成长和周期双维度受益凉山杜鹃

天邦股份：“一体两翼”战略清晰成长和周期双维度受益

投资建议

公司动保板块厚积薄发，当前已经迈过1.1亿收入的盈亏平衡点，未来净利润贡献年增幅20%以上；生猪养殖板养殖效率改善可期，加之当前生猪养殖行业景气度位于底部区域，公司天邦股份该板块有望从产品涨价和成本下降两个维度受益。预计2015-2016年公司EPS（增发摊薄后）分别为0.7元和1.15元，对应PE分别为24X和15X，给予“推荐”评级。

投资要点。生猪养殖板块提高养殖效率：公司从水产料起家，在高端水产饲料这个细分行业做的非常好，但碍于水产饲料行业规模有限，且水产养殖风险过大，公司在生猪养殖行业景气度低迷时候收购艾格菲，切入生猪养殖行业。公司收购艾格菲以后，在饲料、基因、设备、疫苗和养殖结构方面进行了调整，提高养殖效率。经过一系列改进，将艾格菲生猪养殖成本从15-16元/千克的水平降低到14元/千克内，其中一些的猪场能降13元/千克以内，行业平均水平略偏上。距离标杆牧原股份12块多还要努力，未来仍有一定的降低空间。2014年公司出栏数量约50万头，其中仔猪略少，生猪略多。2015年出栏量预计增加10%，总量上不到60万头，但结构上商品猪所占比重会有所增加。

生猪养殖行业景气度继续低迷可能性较小：2015年2月份生猪存栏为38973万头，较过去五年均值低13.5%，2月份可繁殖母猪存栏4110万头，较过去五年均值低14.6%。本轮猪周期的下跌周期持续时间长，跌幅深，养殖户深度长时间亏损，因此，本次下跌周期接近尾声的时候，养殖户无论是对仔猪的补栏积极性还是对可繁殖的母猪的补栏积极性都不高。从仔猪和生猪的相对价格来看，大量淘汰母猪已经开始影响仔猪供应，近期仔猪价格走势好于生猪价格走势。未来一年生猪养殖行业的供给关系将得到明显改善。

动保板块厚积薄发：成都天邦属于重视研发，厚积薄发类型的。产品中猪瘟疫苗销售规模最大，圆环次之，流行性腹泻、传染性肠炎销售也有一定规模。蓝耳病有望今年拿下批文，成为新增长点。成都天邦盈亏平衡点在1.1个亿（收入）左右，收入超过1.1亿以后，边际成本很低。2014年成都天邦收入约1.5亿左右，对应利润3000万。成都天邦收入增加速度大概是每年3-4千万。若蓝耳病疫苗批文今年能拿下来，预计2016会有增加公司动保板块收入1个亿。

智慧天邦，大有可为：当前互联网正在改变生产、销售的方方面面。公司也积极抓住互联网时代的机会，并提出“智慧天邦”的概念。在触网方面，公司所做事情和主营业务完全相关，例如，将来猪物联网能够实 ?时监控猪成长情况，最终目标做大数据分析。公司也在研究APP终端等，APP偏向于用做销售方面的优化。

风险提示：疫苗销售不达预期、生猪养殖行业景气度继续下行。

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